东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对道德境况实行探索并宣布了探索通知《2024年报&2025一季报点评：生物发酵饲料销量稳步增加，现金流大幅改革》，赐与道德境况买入评级。

　　2024年生物发酵饲料收入占比提至78%，主动缩减环保工程类营业。2024年公司贩卖毛利率21.93%(-14.32pct)，时刻用度率37.52%(+17.87pct)，个中贩卖用度率7.22%(+4.49pct)，重要系公司大肆拓展贩卖渠道，引进营销人才；财政用度率3.50%(+2.43pct)，重要系原料贮藏补充活动资金借钱，以及项目接续投产贷款息金用度化导致财政用度增加。跟着产能爬坡和收入领域擢升，估计用度率具备较大下行空间。分营业来看，1)酒糟饲料：营收2.17亿元(+10.19%)，收入占比78.11%(+22.06pct)，毛利率22.04%(-7.76pct)，重要受邦内大宗饲料原料代价一连下跌等成分影响，公司产物代价有所下调，同时2023年贮藏酒糟原料采购单价偏高，产物本钱受到上期存量原料的影响，并未随产物贩卖单价同步降低。2)河湖淤泥：营收0.10亿元(-88.41%)，毛利率-8.55%(-49.67pct)，公司主动清收汗青应收账款，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，新增订单量裁减。3)工程泥浆：营收0.31亿元(-43.66%)，毛利率-0.98%(-44.21pct)，重要系受筑造工程开工裁减影响，公司工程泥浆管制效劳营业收纳、解决的泥浆量大幅裁减。4)环保时间装置及其他：营收0.02亿元，毛利率-15.31%。

　　酒糟饲料销量稳步增加，2025Q1贩卖单价环比抬升。正在养殖业谋划承压、以豆粕为主大宗饲料原料代价下行靠山下，公司体现较强的成长韧性。2024年公司白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨(+14.02%)，销量11.26万吨(+20.75%)，贩卖均价1926元/吨(-8.74%)，直销比例30.33%(+3.06pct)。2024腊尾金沙道德产能逐渐爬坡，24Q4遵义道德、亳州道德、永乐道德项目筑成投运，截至2024腊尾，公司生物发酵饲料营业已告示筹划产能70万吨/年(对应白酒糟年管制量达184万吨)，个中已投运产能47万吨/年，正在筑产能14万吨。2025Q1公司白酒糟生物发酵饲料营业营收4,661.47万元(-7.38%)，销量2.75万吨(+12.16%)，单价1695元/吨，同比-17.48%，环比+10.69%。

　　2024年谋划性现金流净额大增，加紧存款欠款清收。2024年公司谋划性现金流净额0.53亿元(+379.41%)，重要系酒糟饲料营业收入占比擢升，账期相较于无机固废营业大幅缩短。受宏观经济境况影响，无机固废营业付款延迟，2024年公司计提信用减值牺牲0.28亿元，同增715万元，腐蚀利润。公司主动采用步伐对汗青欠款实行清收，2024年2年以上账龄清欠金额4953万元，裁减计提信用减值牺牲2822万元。

　　节余预测与投资评级：琢磨下逛景心胸、客户拓展及产能爬坡等成分，咱们将2025-2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元，估计2027年归母净利润为0.74亿元。酒糟饲料可片面代替豆粕、玉米，对保护粮食平安具有主要计谋事理，公司行为行业龙头，产能逐渐扩展，擢升远期节余空间，坚持“买入”评级。

　　该股近来90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构方针均价为19.64。